媒體報道：九強生物:聯(lián)動(dòng)銷(xiāo)售如約而至,助陣試劑推廣
發(fā)布于：2016-06-28
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投資要點(diǎn)
事項:公司公告2016年一季報:實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.49億元,同比增長(cháng)19.24%;實(shí)現歸屬凈利潤6,408.91萬(wàn)元,同比增長(cháng)17.48%;扣非后歸屬凈利潤6,410.92萬(wàn)元,同比增長(cháng)17.57%。符合我們之前預期。
平安觀(guān)點(diǎn):
業(yè)績(jì)維持較高增速,聯(lián)動(dòng)銷(xiāo)售戰略端倪初顯:
16年一季度,公司繼續保持進(jìn)超行業(yè)平均水平的增速,兩項費用率總計同比小幅下降1.5PP。期間內公司儀器收入共實(shí)現2,133.64萬(wàn)元,占比14.94%,與過(guò)去歷年均不足10%的占比相比出現較大幅度上升,這也是營(yíng)收增速快于利潤增速的原因:公司加大了配套儀器的聯(lián)動(dòng)銷(xiāo)售。過(guò)去公司受制于沒(méi)有配套的全自動(dòng)生化儀,聯(lián)動(dòng)銷(xiāo)售僅依靠少量外資品牌儀器的代理,通過(guò)該形式獲得的儀器與試劑收入約占總收入的30%,顯著(zhù)低于行業(yè)水平。15年公司與邁瑞簽訂協(xié)議,先期代銷(xiāo)邁瑞BS-2000M生化儀,待公司定制的OEM儀器完成注冊后(估計在16年年中),將正式獲得自有的中高端2000速儀器。隨著(zhù)聯(lián)動(dòng)銷(xiāo)售比例的上升,將進(jìn)一步帶動(dòng)試劑銷(xiāo)量的增長(cháng),并且醫院對試劑的需求將變得更為穩定。
除聯(lián)動(dòng)銷(xiāo)售之外,自有生化儀更重要的意義在于公司有望通過(guò)其實(shí)現儀器的封閉。多年來(lái),業(yè)內的生化儀一直處于開(kāi)放或半開(kāi)放狀態(tài),如羅氏等外資巨頭意圖封閉而不可得,究其根本原因在于試劑品種不全,單一企業(yè)無(wú)法完全滿(mǎn)足醫院需要,因此被迫進(jìn)行半開(kāi)放。而九強生物作為國內生化試劑種類(lèi)最全的制造商(甚至能為羅氏補充試劑品種),在獲得自有儀器之后進(jìn)行封閉化幾乎是必然的選擇。一旦儀器封閉得以實(shí)現,意味著(zhù)公司進(jìn)一步擴大自身與國內其他生化試劑品牌間的優(yōu)勢,形成局部壟斷,減少競爭沖擊。
新品研發(fā)搶先機,外延合作拓空間,生化也有大舞臺:
公司研發(fā)實(shí)力強大,始終處于國內生化新品研發(fā)的前列。目前公司銷(xiāo)量靠前的同型半胱氨酸、胱抑素C、總膽汁酸等品種均是國內第一個(gè)上市,其獲得的先發(fā)優(yōu)勢保障了產(chǎn)品銷(xiāo)量的快速增長(cháng)與高于同行業(yè)的自產(chǎn)試劑毛利率。2016年3月,新上市的“小而密低密度脂蛋白膽固醇測定試劑盒”再次成為國內**品種。該試劑是低密度脂蛋白膽固醇測定的升級版,有助于更精確地進(jìn)行有害指標的測定。產(chǎn)品適用于心血管疾病領(lǐng)域,市場(chǎng)空間廣闊,我們預計假以時(shí)日會(huì )成長(cháng)為又一銷(xiāo)量上億的重磅品種。公司2015年研發(fā)完成,現處于注冊階段的新品種總抗氧化活性、谷胱甘肽還原酶等項目也尚無(wú)國內批件,公司新品研發(fā)的質(zhì)量之高可見(jiàn)一斑。
16年2月以來(lái),公司先后與雅培、羅氏兩大國際巨頭進(jìn)行合作(具體合作細節請見(jiàn)我們3月21日發(fā)布的深度報告),進(jìn)一步驗證了公司產(chǎn)品質(zhì)量與研發(fā)的高水準,同時(shí)為公司打開(kāi)了更廣闊的市場(chǎng)空間。
尤其是與雅培的技術(shù)轉讓,預計在17年下半年可以見(jiàn)到分成收入,而當第一批55項品種全部通過(guò)CE/FDA認證并在雅培的全球渠道鋪開(kāi)后,預計分成收入能接近億元,扣稅后即為利潤。我們認為九強與外資巨頭的合作進(jìn)沒(méi)有結束,無(wú)論是與雅培、羅氏合作的升級,還是與其他IVD巨頭合作的可能,都值得期待。
我們之前報告中就已闡述,生化試劑總體增速不高,想要在市場(chǎng)中脫穎而出主要依靠三個(gè)因素:1)高質(zhì)量帶來(lái)高毛利率,與市場(chǎng)上繁多的低價(jià)競爭小企業(yè)劃清界限,實(shí)現市場(chǎng)分割;2)勤創(chuàng )新帶來(lái)新品種,生化試劑品種并非一塵不變,隨著(zhù)高精度儀器以及免疫比濁等技術(shù)的成熟運用,生化檢測的覆蓋范圍日趨擴大,而這些新領(lǐng)域處于局部藍海,優(yōu)先突破即為利潤;3)規?；档统杀九c費用,隨著(zhù)產(chǎn)品注冊費用大幅提升,規?；a(chǎn)的企業(yè)能夠攤薄固定成本,享受超額利潤。據此三者,我們認為九強生物有能力長(cháng)久占據舞臺中心。
精品試劑確保內生業(yè)績(jì),外延合作帶來(lái)額外預期,重申“強烈推薦”評級。僅憑自身內生發(fā)展即取得進(jìn)超行業(yè)平均增速的成績(jì),公司實(shí)力不容小覷。隨著(zhù)多項國內外合作逐步落地,預計未來(lái)增速有望達到25%。此外,公司管理層居安思危,意圖改變產(chǎn)品線(xiàn)單一的格局,向化學(xué)發(fā)光等領(lǐng)域擴張。預計2016-2018年EPS1.21、1.52、1.82元,對應目前價(jià)格16年P(guān)E僅34倍,在IVD行業(yè)標的中具很高的性?xún)r(jià)比,重申“強烈推薦”評級。
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