媒體報道：九強生物投資分析報告
發(fā)布于：2016-07-13
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一、?公司簡(jiǎn)介
北京九強生物技術(shù)股份有限公司是一家以生化診斷試劑（“金斯爾”品牌試劑）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的高成長(cháng)型企業(yè)，擁有與國際基本同步發(fā)展的系列產(chǎn)品。公司注冊在北京中關(guān)村，是國家認定的高新技術(shù)企業(yè)。
作為國內同行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，九強生物具備生化診斷試劑全線(xiàn)產(chǎn)品。目前的主要診斷試劑種類(lèi)有肝功類(lèi)、腎功類(lèi)、血脂類(lèi)和糖代謝類(lèi)等。自有品牌“金斯爾”是行業(yè)內知名品牌，產(chǎn)品覆蓋生化診斷試劑的大多數項目，主要產(chǎn)品包括胱抑素C、同型半胱氨酸、總膽汁酸（TBA）、載脂蛋白A1、載脂蛋白B、酶法鉀、酶法鈉等診斷試劑。
2015年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入和凈利潤分別為5.66億元和2.45億元，同比增長(cháng)分別為11.4%、18.43%。
二、?行業(yè)分析
1、?行業(yè)發(fā)展概況
體外診斷是指：在人體之外，對人體血液、體液、組織等樣本進(jìn)行檢測，從而判斷疾病或機體功能的診斷方法，國際上統稱(chēng)為IVD（in-Vitro Diagnostics）。體外診斷產(chǎn)業(yè)是隨著(zhù)現代檢驗醫學(xué)的發(fā)展而產(chǎn)生的，同時(shí)其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展又極大推動(dòng)了檢驗醫學(xué)的發(fā)展。20世紀80年代以來(lái)，隨著(zhù)科學(xué)技術(shù)的快速發(fā)展，隨著(zhù)現代生物技術(shù)、單克隆抗體技術(shù)、微電子處理器、光化學(xué)等方面的重要突破，目前全球已形成了一個(gè)保持3%-6%的年增長(cháng)率的持續發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。
中國IVD行業(yè)增長(cháng)速度居世界前列，我國體外診斷行業(yè)起步于20世紀80年代。經(jīng)過(guò)三十幾年的發(fā)展，我國體外診斷行業(yè)現已具備一定的市場(chǎng)規模和基礎，目前處于快速成長(cháng)期，市場(chǎng)前景廣闊。2012年已增長(cháng)到190億元人民幣左右。近5年我國的IVD市場(chǎng)規模年均增幅將約在15%。
中國IVD行業(yè)增長(cháng)潛力仍然巨大，相對于發(fā)達國家，我國體外診斷產(chǎn)業(yè)起步相對較晚。我國人口占世界人口的20%左右，但體外診斷市場(chǎng)規模僅占全球的5%左右。雖然經(jīng)過(guò)最近幾年的快速發(fā)展，我國體外診斷市場(chǎng)規模有所提升，但與歐美成熟市場(chǎng)相比，市場(chǎng)規模差距依然很大，增長(cháng)潛力巨大。
2、?行業(yè)競爭格局
目前我國IVD行業(yè)的生產(chǎn)企業(yè)約有300-400家，行業(yè)集中度低，國內規模較大的公司有科華生物、達安基因、九強生物、四川邁克、深圳邁瑞、寧波美康、利德曼、復星長(cháng)征、中生北控等。
國內企業(yè)中實(shí)力較強的綜合性企業(yè)還較少，行業(yè)排名靠前的企業(yè)主要是在某一領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢。目前國內各領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)正積極進(jìn)行多元化發(fā)展，主要有以下五個(gè)發(fā)展特點(diǎn)：一是細分領(lǐng)域排名靠前的企業(yè)依托已形成的競爭優(yōu)勢向體外診斷的其他細分領(lǐng)域滲透，以豐富產(chǎn)品種類(lèi)；二是試劑廠(chǎng)商增加儀器生產(chǎn)和儀器配套能力；儀器廠(chǎng)商增加試劑生產(chǎn)能力，以增強市場(chǎng)競爭實(shí)力；三是開(kāi)始積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)；四是一些以提供第三方檢驗實(shí)驗室的企業(yè)出現在行業(yè)中；五是一些非IVD生產(chǎn)型的商業(yè)企業(yè)，通過(guò)委托醫院耗材采購及整合銷(xiāo)售渠道，快速搶占市場(chǎng)份額。隨著(zhù)國內領(lǐng)先企業(yè)技術(shù)研發(fā)實(shí)力的提升和經(jīng)營(yíng)規模的壯大，可以預期行業(yè)市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提高，同時(shí)國內領(lǐng)先企業(yè)與國外企業(yè)在高端市場(chǎng)的競爭能力也將快速提升。
三、?投資看點(diǎn)
1、?生化診斷試劑全球**
羅氏和雅培是全球診斷試劑領(lǐng)域的巨頭，它們在全球范圍內高端合作伙伴，都選擇了九強生物，也足見(jiàn)公司的研發(fā)和技術(shù)達到了國際領(lǐng)先水平。
正是公司的研發(fā)和技術(shù)實(shí)力較強，這使得公司可以回避競爭激烈毛利率較低的低端產(chǎn)品市場(chǎng)，而轉而不斷推出高毛利率的新產(chǎn)品。公司推出的高品質(zhì)生化診斷試劑一般銷(xiāo)售價(jià)格高、在高端醫院的銷(xiāo)售占比也高，故公司上市以來(lái)毛利率均超過(guò)70%，凈利率也均超過(guò)40%，遠超行業(yè)其它上市公司水平。
2、?行業(yè)洗牌，龍頭受益
生化診斷系統（試劑和儀器）國際發(fā)展現狀和趨勢是“封閉式”，只有中國等少數國家或地區仍以開(kāi)放式系統為主。我國生化診斷行業(yè)發(fā)展初期，診斷儀器主要由日立、奧林巴斯等廠(chǎng)商生產(chǎn)。這些廠(chǎng)商主要生產(chǎn)診斷儀器，配套試劑比較少，所以國內生化診斷大多為開(kāi)放式系統。而歐美地區，羅氏、雅培、西門(mén)子、貝克曼等，大多為封閉式系統。歐美國家IVD行業(yè)集中程度較高，與其封閉式體系、儀器試劑配套使用密切相關(guān)。
我國生化診斷試劑市場(chǎng)正在發(fā)生“存量洗牌”、市場(chǎng)份額將向龍頭公司集中。因而，九強這樣研發(fā)和技術(shù)國際領(lǐng)先、產(chǎn)品品質(zhì)和價(jià)格高、產(chǎn)品線(xiàn)齊全的企業(yè)有能力**地受益于存量洗牌帶來(lái)的自身市場(chǎng)份額的快速提升。
九強生物作為生化診斷試劑的龍頭企業(yè)，2015年市場(chǎng)占有率僅12%左右，未來(lái)在存量洗牌中、能有效搶奪中小競爭對手的“開(kāi)放式系統的市場(chǎng)份額”，公司從今年開(kāi)始，一方面在新市場(chǎng)中投放其封閉式系統，另一方面，在老市場(chǎng)的儀器更新?lián)Q代中、及時(shí)地銷(xiāo)售其封閉式系統，第三方面，通過(guò)向羅氏、雅培、邁瑞定制生產(chǎn)、銷(xiāo)售生化診斷試劑，分享羅氏、雅培在中國市場(chǎng)的封閉化成果。我們預計，九強生物的生化診斷試劑有望在封閉化策略推動(dòng)下、其市場(chǎng)份額有望超過(guò)30%。
3、?依托雅培、羅氏走向國際化
2013年12月17日，九強生物與雅培（中國）簽署了生化診斷試劑在中國市場(chǎng)的戰略合作協(xié)議，為雅培定制生產(chǎn)生化診斷試劑，在中國地區銷(xiāo)售。
2016年2月25日，公司公告了與雅培（全球）達成戰略合作，簽署了《許可、技術(shù)轉移及供貨協(xié)議》。九強生物以技術(shù)（包括專(zhuān)利）許可的方式向雅培提供生化診斷試劑的生產(chǎn)配方及工藝控制流程；雅培將提供一次性技術(shù)轉讓費用和里程碑付款，以及在未來(lái)一定時(shí)期內所轉讓產(chǎn)品的銷(xiāo)售提成；此次簽約合作涉及的產(chǎn)品達到55個(gè)，同時(shí)雙方約定，雅培有權在九強生物既有的在研產(chǎn)品和將來(lái)新研發(fā)的產(chǎn)品線(xiàn)中選擇新增產(chǎn)品，新增產(chǎn)品的技術(shù)許可和轉讓將繼續按照此協(xié)議約定模式實(shí)行；協(xié)議有效期為10年。
雅培診斷產(chǎn)品廣泛應用于醫院、重癥監護和遠程診斷等診療中，在全球100多個(gè)國家擁有22,000個(gè)客戶(hù)。雅培近年開(kāi)始重視和重塑其生化診斷產(chǎn)品在全球重要領(lǐng)先地位。
通過(guò)此次戰略合作，九強生物的生化診斷試劑將借助雅培的全球成熟銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )和平臺實(shí)現快速?lài)H化。此外，公司今年3月公告了羅氏向其采購21種生化試劑的協(xié)議，這21種生化試劑都是高端的、價(jià)格和毛利率高的試劑，相當于九強為羅氏高端定制生產(chǎn)（高端CMO），預計到今年7、8月，九強將針對這21個(gè)品種、為羅氏分別定制一個(gè)品規，羅氏向九強采購之后、投放市場(chǎng)銷(xiāo)售。
通過(guò)與雅培和羅氏的合作，九強生物的生化診斷試劑將借助“巨人”的肩膀走向國際化，一是借助全球行業(yè)巨頭的認可，有利于提高其國際知名度；二是借助雅培和羅氏的國際銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )快速?lài)H化，分享全球生化試劑市場(chǎng)份額。公司目標是最終實(shí)現診斷產(chǎn)品的國際銷(xiāo)售收入超過(guò)國內銷(xiāo)售收入。
4、?產(chǎn)品線(xiàn)延伸
公司的優(yōu)勢是診斷試劑的研發(fā)。在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域，有可能會(huì )復制和邁瑞、雅培、羅氏等的合作模式，公司專(zhuān)注于自主品牌的化學(xué)發(fā)光診斷試劑的研發(fā)，通過(guò)合作、OEM生產(chǎn)模式獲取化學(xué)發(fā)光分析儀器的注冊證。公司目前代理西門(mén)子化學(xué)發(fā)光儀器和試劑，通過(guò)代理，培養了自身的銷(xiāo)售隊伍，為將來(lái)推出自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品打下了較好的基礎。我們預計公司會(huì )由生化診斷向化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域擴張，尋找化學(xué)發(fā)光儀器的合作伙伴，再申報化學(xué)發(fā)光儀器和試劑。
四、?結論及建議
我國生化診斷行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)有300-400家，行業(yè)集中度較低，九強生物15年市場(chǎng)份額僅為12%。當前生化診斷行業(yè)正向“封閉式”轉變，技術(shù)落后的企業(yè)將會(huì )在行業(yè)洗牌中淘汰，而九強這樣的龍頭企業(yè)將會(huì )受益。公司依托與雅培和羅氏的合作，使得九強快速?lài)H化分享生化試劑全球市場(chǎng)份額。此外，公司還將依托在診斷試劑領(lǐng)域的優(yōu)勢切入到發(fā)光儀器和試劑行業(yè)，打造另一利潤增長(cháng)點(diǎn)?；緦艔娚镌趪鴥壬\斷行業(yè)洗牌中的優(yōu)勢地位、國際化的順利推進(jìn)以及產(chǎn)品線(xiàn)延伸的看好，建議關(guān)注九強生物的中長(cháng)期投資機會(huì )。
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